雅虎拒绝微软 是对还是错？

雅虎拖延并购交易的举措可能会增加微软管理层的压力，但是，正像一把双刃剑，至少也可以为雅虎的新广告系统提供了一次促进股价提升的机会，并由此可能迫使微软提高收购报价。 　　据部分投资者和华尔街分析师认为，雅虎拒绝微软收购的举措绝对堪称是有勇无谋，但是，雅虎这种不断拖延的行为可能会最终发挥效力，至少可以迫使施爱者——微软提高对雅虎的收购报价。
　　4月7日，雅虎高层执行官员重申了他们的立场，再次阐述了其反对此次并购交易的几大原因。雅虎高管表示，微软1月31日提交的每股31美元的收购报价“极大地低估了”雅虎的价值。鉴于微软股价下跌，微软收购方案中交换股权的吸引力也在雅虎的心目中随之下降。雅虎首席执行官杨致远和董事会主席罗伊·波斯托克在致微软首席执行官史蒂夫-鲍尔默的信中曾写道：“我们一直不断地推出新产品，充分利用自身的规模、技术、人力资源和平台，以此贯彻和实施我们公开既定的各种战略计划。”
　　此封针对史蒂夫-鲍尔默的回信正是为了回应微软上周六发出的“最后通牒信”。微软当时曾一度威胁称称，如果双方无法在4月26日之前达成交易，那么微软将以更低的价格发动恶意收购，将直接向雅虎股东提出建议。鲍尔默在4月5日致雅虎董事会的信中称：“在此交易陷入停滞的两个月里，互联网继续向前发展，但股票市场和美国经济状况却出现了大幅下滑，这种状况不仅体现在整个经济体中，对互联网公司的影响更为突出。无论如何，只要我们公平一点，就可以看出，我们在今年1月份报出的较大价格即便是在今天都仍具有较强的吸引力。”
　　时间的效果
　　通过采取拖延战术，雅虎也许能迫使微软提高收购报价。分析师认为，微软最终将会提高收购报价，将最终的报价提升至每股31美元。4月6日，花旗集团分析师马克-马哈尼和布伦特-蒂尔在致投资者的报告中表示，在他们看来，每股34美元将是雅虎的合理价格。瑞银集团分析师本杰明-斯卡特也认为，微软将把拟收购雅虎的报价提升至每股34美元。
　　随着拖延战术的延时，雅虎的这种举措将令微软面临越来越多的压力，微软需要尽快完成收购雅虎交易，以避免监管环境变得对自己不利，为此，微软只有不断地提供并购报价。与此同时，雅虎则因拖延战术而赢得了更多的时间，从而可以利用这段时间推出能振奋投资者的新产品或服务，并因此促进股价上涨，从而使微软在今年1月31日提交的收购报价矮出一大截。今年1月31日，微软向雅虎董事会报出的收购价格是希望以每股31美元的现金加股票收购后者股份，这一价格比雅虎当时的股价19.18美元多出62%。
　　此外，微软如果要想成功收购雅虎，则还需要获得全球多个监管部门的批准。如果一再拖延，这一交易可能会招致更多的反垄断审查。例如，中国《反垄断法》将于今年8月1日实施，这项法律赋予了中国监管部门更大权力，以审查国外可能引起反垄断审查的并购交易。由于微软收购雅虎交易涉及中国电子商务公司阿里巴巴的股权利益，因此很有可能受到中方相关机构的审查。BMO资本市场公司美国互联网业务的分析师李-韦斯特维德(Lee Westerfield)表示：“毫无疑问，雅虎是在拖延时间，以便国际监管环境朝着不利于微软收购的方向发展，并最终导致交易失败。”除美国、欧盟和中国之外，其它可能会审查微软收购雅虎交易的国家还包括韩国在内。此前，韩国已经在其国内针对微软展开了反垄断调查。
　　新产品作用
　　与此同时，雅虎的新产品也将发挥作用。4月7日，雅虎预先展示了新广告系统AMP（广告管理平台）的面纱，希望通过这一新平台售出更多广告和其它高利润广告。此广告管理平台整合了雅虎公司去年并购和投资的诸多公司的技术在内，包括以7.2亿美元收购的Right Media广告交换技术在内。此平台旨在说服大发行商购买和销售其在雅虎系统中的在线储备，建立开放的广告市场。
　　一些网络广告行业的人士认为，从长期来看，广告管理平台将大幅提升雅虎的价值。网络广告公司aQuantive的创始人迈克尔-里奥表示，微软正在加紧收购雅虎，希望赶在广告管理平台生成实质性收入、雅虎价值增长之前完成交易。里奥目前在广告管理软件提供商Operative担任首席执行官，他表示：“华尔街并没有将广告管理平台考虑在内，微软可能想以低价获得这一产品。”
　　股东意见不一致
　　当然，雅虎部分股东也支持杨致远的观点，并表示雅虎应当坚持让微软加价。为了阻击微软收购，雅虎过去一段时间一直在寻找其它替代方案，包括与谷歌、新闻集团和时代华纳探讨开展某种形式合作的可行性，但并未产生实质性的结果。雅虎第二大股东雷格-马森（Legg Mason）曾于今年2月表示，微软要想成功收购雅虎，必须提高其收购报价。
　　但是，这样的观点并非雅虎多数股东所持有。在去年底持有100万股雅虎股票的股东、Firsthand资本管理公司的首席投资官凯文-兰迪斯就表示：“如果我们处于牛市之中，那么我当然也希望雅虎继续等待更高的收购报价，甚至是让雅虎的股价达到每股40美元至50美元。但是，事实上我们目前并未处于牛市，以微软的出价每股30美元或40美元，完全可以收购多家非常优秀的科技公司，因此，我希望这一交易能够达成。”在4月7日，雅虎股价下跌了2.3%，达到27.70美元。
　　雅虎将于4月22日发布2008年第一季度财务报告，此财报可能将为雅虎公司提供了又一个抵制微软收购的机会。如果雅虎第一季度业绩超出分析师的预期，那么，杨致远就可以在与微软的这场并购交易的竞争中占据更有利的位置，并可能从中大大获益。